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证监会机构部日前下发了“关于印发《2008 年机构监管工作要点》和《关于证券公司全面落实基础性制度、进一步规范经营行为的通知》,其中指出“券商融资融券业务今年将适时试点”。在股市暴跌之后,证监会出台此政策意味着什么?“融资融券”会对股市和期货市场带来什么样的影响?
“融资融券”将使证券市场资金规模至少放大一倍
问:什么是“券商的融资融券”业务?
金岩石:“融资融券”是证券市场的一个基础性制度,它甚至早于证券市场产生,因为证券市场是从期货市场中衍生出来的。期货市场从一开始就有融资融券,因为期货涉及大宗交易,在大宗交易基础上发展出了各种衍生交易品种。“融资融券”是在一个特殊的交易账户中进行,在香港,这个账户叫“孖展”,就是英文“margin”的变音。任何证券,只要是可质押证券,一旦放到了这个账户上就会自动成为质押品,然后由中介机构为他提供信用额度。
各个国家的信用交易制度不同,提供的信用额度也不同。这样就形成了一个放大倍数的交易。比如,在香港,初始保证金比例为10%,融资可以购买初始保证金10倍的股票。目前全球最小是放大一倍,最多的放大15倍,而且还允许下跌一倍,也就是说可以放大30倍。
总之,引进融资融券业务,把证券变成可质押资产,市场的资金规模将会至少放大一倍。这个概念是,如果有一万亿的股票,那么就引进了一万亿的信用额度,然后再用一万亿的信用额度去买更多的股票。
对A股市场是明显利好
问:对于A股市场应当算作一个利好?
常清:第一点这肯是股市的利好。因为过去持有股票的人,持有之后你只能进行买卖,不能够获得资金。而有融资融券业务以后,你可以在买卖之外盘活资产,进行融资,这样总量资金就可以增加,这相当于为证券市场又注入了新的资金,为证券资场资金的注入多了一个渠道。第二点,应该说这是开放正常的金融业务,过去市场有很多不规范的地方,所以监管机构在进行整顿时,有些正常的业务都停了。如果能够开展这个业务,它对证券市场的长期发展是一个巨大的支持。
应该说,融资融券有利于股指期货的出台。没有融券业务的话,“套利”就很难进行。套利是买现货抛期货或者买期货抛现货,那么没有现货怎么抛?有了融资融券,我就可以借来抛。融券也是对现货市场的进一步健全。所以现货、期货市场融为一体,这个市场才是一个完整的市场,健全的市场。
水皮:从融资的角度看,它对于证券市场资金面的改善会有所帮助。前段时间大家都在呼吁救市的问题,这时候证监会至少要表明一个姿态,要从稳定的角度出发,防止股市大起大落,而不是听任放任。相对来说,融券是一个非常漫长的过程,但融资可以立竿见影就发挥作用。
“融资融券”的“做空”功能不强
问:它是否能为中国证券市场带来“做空”功能呢?
水皮:融券实际上是一种做空的方式,但我觉得会比较难做。因为融券相当于你想做空要借别人的股票,但谁会把股票借给你呢?拥有股票的人他都是希望股票涨的,一般情况下,他为什么要借给你砸盘呢?砸完盘之后你再还我股票,这谁愿意?我手上有股票,我要看空我为什么不自己卖呢?
金岩石:融资融券并不完全等于“做空”,融资融券可操作的交易方式有很多,做空机制只是其中一种。做空实际上就是融券,先卖后买,先借来别人的股票卖出,然后再买回来还回去。
股指期货是一个衍生品,它依托的是沪深300指数,就是三百只股票组合成为一个池子,这三百只股票价格上涨,股指期货的价值就会涨。股指期货也有看涨和看跌两个方向。如果没有做空机制,看跌的一方就只有“被动式的盈利”。因为没有办法去做空这300只股票,他只能被动式操作,听天由命。如果有做空机制,从理论上讲,当你的资金量和风险承受力达到一定程度的时候,你可以在三百只股票上同时放空。如果市场上没有对应的力量反抗你的放空,那么这就是主动式操作。主动式操作就是持有看跌期权,然后放空股票,或者持有看涨期权,持有股票,这就是我们常说的套利交易。现在,融资融券相当于市场上多了“看跌期权”的组合。
问:那么它是起到了稳定市场作用还是加剧市场风险和震荡呢?
金岩石:它加剧了市场的振荡性。但是,很多人一说到做空操作就会联想到市场空方力量会强化。其实这是我们的一种线性思维模式。其实,做空机制会引进更多的投资人。比如说谢国忠,他有一个习惯性的思维---看空。他代表了一种习惯性思维,有的人天性乐观,有的人天性悲观。当天性悲观的人在市场上看到了看空因素,原来不进这个市场,现在开始进入了。但是不管他怎么看空他都必须回购,必须复盘,结果就变成看空者早晚会变成看多的。
如果我们假定市场上有两个人,一个人看空,一个人看多,那么如果市场上没有做空机制,看空的人就在外面说,看多的人在里面做;当市场上有做空机制的时候,看空的人也进来了,于是就变成了看空和看多两个人的博弈。在博弈过程中,看空的人一开始赢了,但是他必须得回购,回购就变成做多,这也就是任何空方都必然是先空后多,他不可能纯粹看空。这就出现了市场交易主体和行为主体被放慢,市场的总量被放大了。一多一空,1+1=2;空转多就是一多一空一多,就是1+1+1=3。还可能空翻多和多翻空,原来只有看多的人可以进场,现在变成四个人可以进场,看空的人进场,看多的人进场,空翻多的人进场,多翻空的人进场,一个人变成了四个人,所以市场上一旦出现做空机制的时候,通常市场的交易规模会放大,交易频率会频繁。市场从长期来说倾向于看涨,这是来自于人性的一种解读。
水皮:我们曾经有过这项业务,但后来因为风险失控,特别是透支,所以停掉了。现在券商的管理相对规范一点,控制的也会更严一点。融资是拿股票抵押做贷款业务,透支我觉得还是要严格控制的,比如“按比例透支”还是非常可怕的,第一是不太好管理,第二个券商本身也没有那么多资金。以前券商都是拿别的客户保证金来用,现在这种情况出现的可能性很小了。
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